2012年報符合預期:新研股份發布2012年年報:實現收入4.1億元,同比增長8.7%,凈利潤8006萬元,同比微增1.09%,與業績快報一致。同時,公司預計一季度增長5-15%。由于一季度僅占公司全年凈利潤的不到1%,對于公司業績判斷并無影響。

　　東北市場爆發,但產量受限、整體供需矛盾嚴重:以往開發進度較慢的東北市場去年出現了爆發式增長,區域銷售收入達到1.54億元,同比增長83.7%,占全公司比重從11年的22%上升到38%。我們分析主要原因包括:1)去年公司成功進入黑龍江合作社政府招標名單,獲得+180臺大額訂單;2)公司在黑、吉兩省通過經銷網絡多年的品牌推廣得到市場認同,躋身四行玉米機第一方陣。但由于去年公司的戰略定位是提升質量、消化庫存,供貨量與整體市場需求量嚴重脫節,致使內蒙古、甘肅、陜西、寧夏等地實際銷量出現一定下滑。

　　機加工毛利率有所下降,應收款項略有下降:主營業務農機產品毛利率基本與去年持平,但對外機械加工的毛利率下降至11.5%(-5.6%),主要由于大客戶金風科技業務收縮、新客戶加工附加值低。12年底公司應收款項(賬款+票據),約為2.42億元,比三季度末降低約12.5%。我們分析應收款項主要構成部分是補貼尾款和合作社等大客戶欠款,違約風險較低,且預計大部分將于一季度收回。

　　新產品批量投放市場,采棉機有望從今年起步:公司針對用戶特殊需求研發的國內**大型玉米收割機4YZB-10(10行機)、4YZB-5(5行機),以及自走式秸稈收獲打捆機等新品今年即將批量生產并投放市場,進一步豐富了公司產品鏈、鞏固公司在國內玉米收獲機械領域的技術領先地位。值得一提的是,醞釀已久的明星新品-三行式自走式采棉機已經定型,13年可能將從采棉頭等關鍵配件的銷售開始、逐步向市場推廣。

　　基本面向上拐點確立,重申“買入”:從政策支持方向、下游景氣度、水稻機歷史經驗等多個維度判斷,我們認為玉米機的景氣周期還遠遠沒有結束,未來2-3年有望保持年均~30%的高速增長。公司已經成功從區域性廠商轉型成為全國性品牌,并在東北、內蒙等主要市場培養了堅實的用戶基礎,13年產量釋放帶來銷售大爆發。此外,年內出口中亞、采棉機等新品上市、產業鏈整合等事件都有望為其長期成長性增加砝碼。當前股價對應13、14年市盈率分別為21.5x和15.9x,我們認為安全邊際已經顯現,重申“買入”,目標價20元。